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全球制造业的疲软引发了人们对石油需求的担忧，而服务业的增长仍具有韧性。商品行业的疲软和商品与服务行业的分化对全球石油需求意味着什么？我们不认为今天疲软的商品数据会阻止全球石油需求的增长。第一，服务业仍在以强劲的速度增长，复苏还有一些进一步的空间（特别是在中国）（如附图所示），消费者在服务方面的实际支出水平仍远低于疫情前的趋势水平。第二，除非发达经济体出现衰退，否则今年下半年商品生产部门的增长应该会加快。我们的经济学家预计，随着2022年金融环境收紧对经济增长的拖累逐渐消退，美国和欧洲的实际收入出现反弹，以及亚洲新兴市场在内的大部分过剩库存得到消化，全球贸易和商品周期将在今年晚些时候触底。第三，我们发现，服务业GDP驱动了全球70%的石油需求。这意味着，随着服务业GDP稳健增长带来的提振超过商品生产低迷带来的拖累，整体石油需求有望以强劲的速度增长。具体来说，我们估计全球服务业GDP每增长1%，全球石油需求将增加0.6%（即62万桶/天），而全球商品GDP每增长1%，全球石油需求将增加14%（即25.5万桶/天）。服务业在石油需求中的突出作用主要是因为服务业占全球GDP近2/3的份额。在大多数发达国家，服务业GDP的占比甚至更高，尤其是美国。服务业的突出也反映了服务业生产部门的石油密集度高于商品生产部门。事实上，运输驱动了全球60%的石油需求，并在市场上运行时直接贡献了服务业GDP（例如航空服务）。当家庭开着自己的汽车时，旅行往往与服务活动同时进行，特别是零售贸易、休闲和酒店住宿以及教育服务。疫情还凸显了服务的重要性，因为服务活动和石油需求在2020年都出现了不成比例的下降。根据我们的会计框架，我们估计自2021年以来，全球服务业GDP的增长占石油需求增长的80%。我们的发现也有助于解释为什么全球石油需求在过去一年中温和地超过了共识预期，并支持我们的预测，即今年第四季度全球石油需求可能增加160万桶/日，再加上欧佩克的减产，下半年油市将面临100万桶/日的赤字。然而，我们的建设性结论有三点需要注意。首先，商品GDP驱动了石脑油和乙烷约90%的需求，而石化行业的疲软降低了这两个领域的需求。其次，在计入从商品活动到运输服务的上游供应链溢出后，商品GDP对全球石油需求的贡献增加到35%。第三，高于平均水平的发达经济体衰退风险和我们对中国需求的预测表明，我们的需求预测存在一些下行风险。